文 | 锦缎claude 文爱

谁会是中国版英伟达？老本市集一度通过一轮暴涨来集体押注，包括海光信息、寒武纪为首的 AI 芯片龙头一飞冲天。1 月 7 日，二者领衔 A 股反弹，各骄横涨 10% 作用，再度成为市集关心焦点。

图： 寒武纪 VS 海光信息股价走势图，开首： Wind

百舸争流，谁能笑到终末？

01 海光凭什么市值第一？

海光信息属于中科系，面前为 A 股市值最大的芯片企业（寒武纪名步骤二）。主营居品为通用措置器 CPU 和协措置器 DCU（属于 AI 措置器，部署在干事器集群或数据中心，为期骗法子提供高算力）。

2023 年三季度，海光 DCU 系列"深算二号"发布，相较深算一号，性能种植超 100%，并竣事大数据措置、东说念主工智能等范围的交易化期骗。

按照代际鉴别，海光 CPU 有 7000 系列、5000 系列、3000 系列，DCU 主要为 8000 系列。据 2021 年清楚，公司 7000 系列收入为 15 亿元，占比总营收的 65%，8000 系列收入为 2.39 亿元，占比为 10.3%。2022 年篡改统计口径，CPU、DCU 均列为高端措置器业务，未在单独清楚。

2014 年景立以来，海光信息功绩增长很快。2021 年竣事利润扭亏为盈，为 3.27 亿元，到 2024 年前三季度，还是升至 15.26 亿元，营收从同时的 23.1 亿元增长至 61.37 亿元。

海光信息盈利才调也执续走升。截止 2024 年三季度末，毛利率为 65.63%，较 2019 年种植 28.3%。横向对比看，该毛利率为 A 股半导体板块市值 TOP50 中最高，向上寒武纪的 55%、朔方华创的 44%，中微公司的 42% 以及中芯海外的 17.6%，可见该范围竞争壁垒颇高。

净利率方面，2024Q3 为 34.33%，保执上升势头，较 2021 年大幅种植 15.39%。其中，销售用度率极低，最新仅为 1.96%（寒武纪为 22%，且督察上升势头），可见居品竞争力强，供不应求。前三季度，研发插足为 21.68 亿元，研发用度率为 29.56%，位居行业前哨。

海光信息手脚国产 AI 芯片第一梯队，已充分受益于 AI 需求大爆发，功绩增长、盈利才调执续走好。

此外，在卡脖子、国产替代布景下，被外资巨头拿走的 AI 芯片市集蛋糕，也需要由海光为首的原土企业替代，成长后劲较大，因此市集也好意思瞻念赐与高估值。

2024 年 12 月 25 日，市集传言海光"深算三号"已在大厂进行测试。海光 DCU 有类 CUDA 架构上风，一朝测试通过，可快速上量。这一音书引爆了海光股价，在当日大涨超 11%，刷新历史新高。

要知说念，字节在 2024 年采购了 23 万张英伟达芯片，在巨匠范围内仅次于微软的 48.5 万张（腾讯排在第三），比 Meta、谷歌等科技巨头齐要多。这些国内互联网大厂一朝将 AI 芯片需求转向国内厂商，其功绩景气度会很高。

02 寒武纪值 3000 亿？

在 AI 芯片范围，真实迷奸海光信息还有诸多国产竞争敌手，包括华为海念念、寒武纪等大厂。尤其是寒武纪，老本市集赐与罕见乐不雅的预期，最新市值达到近 3000 亿元。

具体来看，寒武纪营收结构主要分为智能终局措置器 IP、智能蓄意集群系统、云表居品线以及旯旮居品线。

2017-2018 年，寒武纪进入华为生态圈，后者智能终局芯片麒麟 970 承袭的是前者的 NPU 芯片。在此时代，寒武纪的收入基本全来自于华为，即智能终局措置器 IP 业务。但华为自后自研 NPU，寒武纪这块业务冉冉归零。

2023 年，寒武纪智能蓄意集群系统收入为 6.05 亿元，占总收入的 85%，主要为所在政府的一些算力基础法子（基于自身云表居品、基础系统软件平台，再集成其他终局开导而成）。但该业务在前年 AI 需求大爆发之下，仅增长 31%，且收入完全值偏小。

虽然，市集最为期待的如故寒武纪的云表居品线——磨真金不怕火芯片（念念元 290）、推理芯片（念念元 100、念念元 270、念念元 370、念念元 590 等）。其中，念念元 590 于 2023 年发布，承袭 ASIC 架构，功耗低、成果高，险些救援刻下通盘主力大模子，空洞性能对标英伟达的中枢居品 A100。

但是，寒武纪云表居品线在前年反而同比下滑 60%，仅 0.9 亿元。主如若因为 2022 年底受到好意思国制裁，居品联系供应链受到重创。

可见，至少舍弃 24 年 Q3 前，寒武纪联系 AI 芯片，与华为系实打实产生较大限制相去甚远。将来，寒武纪能弗成脱颖而出，存在不细目性。

一方面，寒武纪在 2023 年以来的 AI 大模子、所在主导的智算中心集群等大限制需求爆发之下，并莫得捞到什么克己。

另一方面，寒武纪在绑定卑劣干事器企业、共同开拓市集层面，尚存挑战，需要切实解说。面前 AI 干事器生态主要分为华为系、中科系（海光信息绑定了中科晨曦、波澜信息、新华三等无数卑劣干事器厂商），如是，寒武纪的生态圈构建特地进犯。

如斯基本面，老本市集极为狂热，将寒武纪视为中国版的英伟达。截止 1 月 2 日，寒武纪市销率 PS 近 400 倍（PS 主要用于评估那些尚未盈利或盈利不清醒的高成长性企业的价值‌），毫无疑问创下上市以来最高水平。

图：寒武纪积年 PS 走势图，开首：Wind

横向对比看，海光信息 PS 为 39.4 倍，英伟达 PS 为 29 倍。再看 OpenAI，2024 年全年营收预估为 37 亿好意思元，按照 2024 年 10 月新一轮估值的 1570 亿好意思元来推算，PS 为 24 倍。这些科技公司的 PS 远远不足寒武纪，可见后者估值出现了较为严重的泡沫，需要海量功绩熨平。

复盘寒武纪畴昔股价证实，不错较为明晰地发现，其大涨走势更多是由市集狂热的资金面启动。在 2023 年 1 月之前，寒武纪股价因基本面恶化，股价一度大跌近 80%。之后，遭逢 AI 行情大爆发，股价在短短一个季度之内飙升 400%。

之后，股价一说念狂泻至 2024 年年 2 月初，累计跌幅高达 60%。随后开启反弹，直到 9 月 24 日，透顶陪同大市爆发而爆发——最近 3 个月，股价大涨逾 200%。

虽然，公司有泡沫不一定马上就破，完全有可能不时高潮，就如同食物饮料在 2021 年 2 月之前，长达数月之内，多家中枢龙头估值在 100 倍以上，此后才经过长达四年泡沫出清经过，当今回到 20 倍出面。

03 两大潜在风险点

其实，A 股半导体板块在短短 3 个月时辰内一度大涨超 70%，最新 PE 估值为 84.7 倍，出现了较为光显估值溢价，较 2022 年 10 月本轮低点的 30 倍反弹 180% 以上。虽然，半导体龙头，诸如海光信息、寒武纪则高潮了 300%、1000%。

关于半导体龙头，有东说念主这么去形容——令嫒买马骨，本人不值那么多，但国度要配置典型，眩惑老本、东说念主才涌入，龙头估值溢价就罕见多。这其实亦然市集主力资金容易变成共鸣的进犯成分。等中枢卡脖子本事被不时攻破后，外部不再变成制约时，半导体溢价大略就会灭绝了。

刻下，半导体濒临两个较大风险点。一方面，A 股市集基于预期将央行、财政部等出台的一揽子计谋对经济基本面复苏的重磅利好，基本齐打进价钱内部去了，将来将考验功绩落地收效。

从 11 月、12 月联系宏不雅数据看，将来弱复苏概率更大，重迭特朗普上任后加征关税尚无灵验订价，市集全体一朝濒临颐养压力，那么半导体板块难以独善其身。

另一方面，A 股半导体（尤其是 AI 龙头），主要暗射好意思股。 在《英伟达的贫穷还在后面？ 》一文中，咱们冷落英伟达功绩高成长性的逻辑存在隐患——毕竟树弗成天到天上去，量维度上，在期骗场景有限的表情下，GPU 大限制执续高额采购可能并不本质； 价维度上，险些势必会进入降价周期中去。

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英伟达数据中心业务濒临两方面恫吓。其一，AMD、华为等科技巨头竞争；其二，好意思国头部科技巨头有利通过自研缩短对英伟达的高度依赖。

刻下，第二大恫吓还是成为本质。谷歌找到博通开发 TPU，微软找到 Marvel 配合，微软自研" CPU+GPU+DPU "，而基础均建造在 ASCI ( 高度定制化芯片 ) 。在 ASCI 市集上，博通是巨匠苍老，市占率为 60% 傍边，Marvel 占比 15% 傍边。

ASCI 与 GPU 属于不同本事阶梯，前者伴跟着好意思国科技大厂躬行下场自研，ASCI 在推理市集份额有望上升，而 GPU 有望下落。据机构展望，英伟达刻下在推理市集市占率为 80%，在 2028 年有望下落至 50%。

AI 芯片竞争阵势生变，而老本市集刻下极为亢奋，赐与英伟达很高估值，关于功绩增长也相称乐不雅——市集主流预期英伟达 2025 年营收增速达到 55% 至 1914.5 亿好意思元。

这其实即是预期差。英伟达一朝功绩稍低于预期claude 文爱，便会出现估值杀。倘若如是演绎，这对 A 股联系半导体龙头，尤其是寒武纪，乃至海光信息——这类估值泡沫很高的公司或有较大杀伤力。因此，刻下更多的应该看到股价暴涨之后的风险。

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